贝森特干预日元背后：美国房贷利率见顶的两个信号
最近有一条新闻，绝大多数人都严重低估了它。那就是美国财政部长贝森特亲自下场干预日元汇率。
先说结论，这意味着美国的房贷利率可能已经见顶。
这条看起来跟美国房地产八竿子打不着的新闻，恰好是一个被严重忽略的信号。
咱们今天的讨论分成三个层面：
- 为什么日元汇率会影响房贷利率
- 历史上有没有证据表明财政部长可以干预房贷利率
- 美国房贷利率见顶的两个信号
一、美国为什么要干预日元汇率？
先来聊聊美国为什么要干预日元汇率，日元汇率跟美债以及美国房贷是什么关系。
2026 年 7 月底，日元一路跌到接近 164 日元兑换 1 美元，是几十年来最弱的位置。日本央行坐不住了，开始大规模买入日元。
这本身不是特别奇怪，因为日本央行过去几年已经不止一次干预汇率。
真正反常的，是美国财政部长贝森特亲自下场参与。贝森特先是通过纽约联储通知华尔街几家大型银行：让大家做好美国要干预日元的准备。然后路透社记者在戴维营拍到贝森特的一张手写笔记，上面直接写着："买入日元，50 亿到 100 亿美元。"
这里说句题外话，这不是美联储在调整美国的货币政策，而是美国财政部通过纽约联储执行外汇操作。换句话说，是美联储之外的干预力量。
随后美国真的入场了，而且是非常罕见的跟日本进行联手干预。于是日元从接近 164，一度快速升到 155 附近。
紧接着，贝森特做了一个大动作。他开始推动扩大"外国与国际货币当局回购工具"的机制，英文缩写叫 FIMA。
这个是什么意思呢？
假设日本央行现在手里有 100 亿美元美国国债，同时需要 100 亿美元现金去买日元，救日元汇率。
那最直接的方法就是卖掉 100 亿美元美债。
但是 FIMA 就是美国给日本的另外一条路，意思是说，你别去卖美债，你把这 100 亿美元美债抵押给美联储，美联储先借给你美元，你拿这些美元去买日元。等汇率危机过去，再把钱还回来。
日元暴跌的连锁反应
我来给大家解释一下这里面的逻辑。
日本手里有超过 1 万亿美元的美国国债，是全世界最大的美国国债海外持有国。
如果日元持续暴跌，日本为了救汇率，就会形成这么一个连锁反应：
- 日元暴跌，日本需要卖出美元，购买日元，拖住汇率
- 于是日本需要大量美元
- 美元从哪里来呢？是通过卖出日本持有的美债
- 于是美债的市场的供给增加
- 然后 10 年期美债价格下跌
- 导致美债的收益率上涨
- 带动美国房贷利率上涨
事后，贝森特在接受采访的时候承认，美国这次救日元，最重要的目的是压制美国的长期国债的收益率。
而美国的长债收益率，尤其是 10 年期的国债，是跟美国的房贷利率直接挂钩的。
说一个反直觉的事情，美联储控制的利率是短债收益率，跟房贷利率没有什么相关性。所以以后再有人跟你说，美联储要降息，所以房贷利率会下降，你可以冲他呵呵一笑，然后在心里鄙视他。
再回到这条新闻，财政部长贝森特下场干预日元汇率，目的是稳定美国国债的抛压，继而稳定美国的长债收益率，最后降低美国人的房贷利率。
二、耶伦在 2023 年做过同样的事，而且成功了
接下去，咱们来聊聊，耶伦在 2023 年做过同样的事，而且成功了。
财政部不是美联储，不能制定货币政策，但是财政部有一个法宝，就是可以决定发行多少的国债，其中多少的比例是长债，多少的比例是短债。2023 年在任的美国财政部长就干过这个事。
当时美国财政部开始增加长期国债发行，尤其是 10 年、20 年和 30 年这些长期国债。
市场突然发现一个很现实的问题：
美国政府以后要发这么多长期国债，到底谁来买？
任何资产都是供需关系。
如果美国国债的供应越来越多，但是愿意买的人没有同步增加，那么债券价格就会下跌。
债券价格越低，收益率就越高。
结果 2023 年下半年，美国 10 年期国债收益率一路冲到 5% 左右。
什么是期限溢价（Term Premium）？
这里面还有一个非常重要的金融概念，叫 Term Premium，翻译成中文就是期限溢价。
以前你让投资人把钱借给美国政府 10 年，给 4% 的利息，投资人很愿意。
但是现在美国政府债务越来越多，财政赤字越来越大，未来 10 年的通胀投资人也看不清楚。
那不好意思。你要让我把钱锁定 10 年，就得多给我一点利息。
这个为了补偿长期的不确定性而要求增加的回报，就是期限溢价。
耶伦的关键调整
然后到了 2023 年 11 月，发生了一件后来华尔街非常关注的事情：
耶伦领导的财政部调整了发债节奏。
长期国债还是继续发行，但是 10 年、20 年、30 年这些市场最担心的长期债券，没有按照之前市场担心的速度继续增加。
市场一下子松了一口气。
美国 10 年期国债收益率随后从接近 5%，一路掉到年底大约 3.9%。两个多月，下降了超过 110 个基点。
这段历史证明了一件很多房地产投资人没有意识到的事情：
美国的房贷利率，不是由美联储主席决定的。财政部怎么发债，是会影响 10 年期国债收益率；10 年期国债收益率再影响美国房贷利率。
所以你再回来看看今天贝森特正在干什么。
一方面，他没有急着大幅增加长期美国国债的供应；
另一方面，又在想办法保护日本这样的大买家，不要因为救日元的汇率，被迫大量抛售美国国债。
- 一个是在控制供给
- 一个是在保护需求
最后指向的都是同一个东西，美国长期国债收益率。
三、美国房贷利率见顶的两个重要信号
接下去，咱们聊一下美国房贷利率见顶的两个重要信号。
信号一：美国政府的行为已经开始变化
贝森特的行为已经证明了一件事，美国政府越来越清楚的认识到一个问题：
长期国债收益率太高，对美国自己没有好处。
因为长期利率太高，房贷利率就很难下来；企业借钱越来越贵；美国政府自己的利息支出也会越来越高。
从政策层面看，美国对长债利率的态度已经很明显了。
信号二：坏消息出来后，收益率能否创新高
我真正要等的是第二个信号：就是坏消息出来以后，10 年期美国国债收益率还能不能创新高。
比如接下来油价再次上涨，通胀数据再次超预期，或者美国财政赤字再次恶化。
按照以前的逻辑，这些消息出来以后，10 年期国债收益率应该继续往上冲。
但是如果坏消息一个接一个出来，10 年期国债收益率却始终突破不了之前的高点，我会非常认真地考虑一个可能性：
这一轮长期利率的顶部，可能真的已经出现了。
因为金融市场真正的顶部，通常不是所有消息突然都变好了。真正的顶部往往是：坏消息还在，但是价格已经不再继续变坏。