美债风暴来袭：40万亿国债压顶，AI泡沫成投资者第二大担忧
全球债券市场本周硝烟四起，主要经济体长期国债遭抛售，收益率被推至金融危机以来最高水平——但这场风波尚未浇灭股票投资者的看涨情绪。
股票乐观，债市却亮起红灯
美银最新一期《全球基金经理调查》显示，投资者股票配置比例创下近五年新高。市场普遍押注：美联储按兵不动、美国经济保持韧性、AI 领域投资持续加码，叠加两位数的企业盈利增长。近三分之二受访投资者甚至认为，未来两年内 AI 都不会对劳动力市场造成明显冲击。
但债市风险正在悄悄爬升到担忧清单前列。本月，"美债收益率无序上行"跃居投资者第二大风险担忧，仅次于"AI 泡沫"风险；"第二波通胀"紧随其后。
具体数字上：
- 美国 30 年期国债收益率触及 2007 年以来新高，报 5.32%，较 6 月末上行约 46 个基点
- 基准 10 年期美债收益率升至 4.74%，逼近 18 个月来高位
- 法国、英国、德国、日本收益率同步飙升，全球政府债券组合收益率升至 4.5%，为 2015 年以来最高
新加坡盛宝银行首席投资策略师查鲁·查纳纳指出，如果收益率上行是经济改善、盈利预期上修驱动的，那和风险资产走强并不矛盾；但如果是投资者要求更高补偿来承接巨量政府发债，市场的解读就会完全不同。
国债规模失控：40万亿压顶
预计到 8 月底，美国国债总额将突破 40 万亿美元——比十年前翻了一倍还多。自 2016 年以来新增的 20 万亿美元债务中，两党大致各占一半：特朗普任期累计增加约 11 万亿美元，拜登四年任内增加 9 万亿美元。
美银首席投资策略师迈克尔·哈特内特预计，到 2029 年夏季美国国债规模将达到 50 万亿美元，平均每四个月新增 1.1 万亿美元；债务利息支出将逼近 1.5 万亿美元，接近联邦年度财政赤字规模，而今年的年度赤字预计将突破 2 万亿美元。
美联储难救场，融资成本交由市场决定
指望美联储出手化解困局恐怕要落空。本月的经济数据（失业上升、通胀小幅回落）让市场对 9 月降息的预期从一周前的 52% 降到约 33%——降息或维持利率不变都无法遏制政府的财政开支，融资成本最终只能由市场定价。
这一点在拍卖市场上体现得很直接：上周 30 年期美债拍卖收益率创 2001 年以来新高；本周 20 年期美债拍卖，政府偿债成本预计将创 25 年多以来最高水平。10 年期美债收益率短短五年从 1.24% 一路涨到 4.7%。
贝莱德投资研究所的 Wei Li 认为这并不意外："世界正受到供给稀缺的塑造，投资者持有长期政府债券需要更高补偿。公共部门举债规模扩大、通胀不确定性上升，进一步强化了这一趋势。"
AI 资本开支加剧资本争夺
一个容易被忽视的变量是：大型科技公司为支付万亿级 AI 开支也在大举增债，这让全球资本争夺变得更加激烈——政府和科技巨头正在同一个资金池里竞价。
客观来看，美国家庭财富也在同步创新高：2016 年至今年一季度，美国家庭与非营利机构总财富增长近 93%，达到 204.5 万亿美元的历史新高，其中很大一部分来自过去十年涨幅超 250% 的美股。但股市收益和国家债务，终究是两种性质完全不同的东西——用 1000 美元钞票堆叠，如今的美国国债高度将超过 400 英里，相当于珠峰海拔的 72 倍，人均负债超过 11.8 万美元。
美银哈特内特把当前的市场情绪总结为"多重'不'主导"：经济不着陆、美联储不加息、AI 资本开支不削减——市场里也几乎没有空头。但当国债规模逼近 40 万亿美元并仍在加速增长时，这已经不再是能一笑而过的政治笑话了。